对“低估值”论存分歧

部分外资此次“唱多”Ａ股，均基于他们对中国股市经历持续的调整后已具备相当估值优势的判断上。然而多位研究人员在接受记者采访时表示，外资对Ａ股的“低估值”观点有些过于乐观，部分观点认为目前的Ｈ股估值相对还要更低。不过，由于各家券商对２００８年沪深３００、上证Ａ股的盈利预测有一定差异，Ａ股市场目前动态市盈率水平的“合理位置”也存有一定分歧。

“这或许是各自测算估值方法的不同。”一位分析人士指出，外资估算的Ａ股估值水平似乎有点“过低”了。目前决定Ａ股市场市盈率ＰＥ中盈利预测“Ｅ”的预期还在下滑，这已主导了对市场的影响，估值水平的支撑作用还不能就此定论。（潘圣韬 杨 晶）

原因分析

三大理由

导致ＱＦＩＩ“空翻多”

综合来看，导致近期ＱＦＩＩ对Ａ股重拾信心主要有三大理由：基本面前景向好，估值趋于合理，资金面压力不大。

基本面前景向好

对于市场中普遍表现出的对中国经济发展前景的担忧，高盛判断，中国经济的长期增长前景基本保持完好，在可预见的将来，中国在发展中国家以及较发达国家中仍将是增长最迅速的国家之一，将对推动全球增长发挥越来越重要的作用。

摩根大通指出，尽管全球经济增长进一步下滑，但中国经济年初至今的总体表现仍然稳健且具弹性。出口行业的表现优于预期。进口增长的进一步加速导致贸易顺差略微下跌。国内方面，消费者开支及固定资产投资继续稳健增长，６月份优于预期的固定资产投资及零售销售令人鼓舞，也证实了国内需求依然旺盛。

渣打银行指出，中国市场的通胀压力正在逐步减小，预测今年全年ＣＰＩ涨幅可维持在６．５％，２００９年ＣＰＩ涨幅大约在５％，２０１０年将继续回落到４％。

美林证券认为，中国通胀压力将见顶回落。美林证券同时预计，在下月北京奥运会开幕前，有关部门有可能出台一些利好政策。

摩根大通则预测，食品价格增长步伐将于未来１２个月进一步放缓。食品价格的回落将为有关部门带来更大空间，以进一步放开对汽油、柴油及电力的价格控制，并且逐步放弃自今年年初采取的一些临时价格干预措施。

整体而言，摩根大通认为，２００８年全年中国的ＣＰＩ涨幅预计约为７．０％。重要的是，由于通胀压力已经显现出下降趋势，通胀预期开始缓和，出现全面通胀及恶性通胀的风险也大为降低。

估值趋于合理

摩根大通表示，当前Ａ股市场的整体估值已经离１９９４年及２００５年的历史大底不远。上证综指的远期市盈率仅约为１３倍。虽然这仍比２００５年７月的历史大底高出２０％，但考虑到很多股票的盈利能力及其长期增长前景，不少股票的估值已经具有吸引力。

摩根大通认为，２００９年的宏观不确定因素是导致市场情绪低迷的主要原因。由于市道非常低迷，很多投资者对后市过于看淡，而没有试图量化有多少利淡因素已在当前股价中反映。

韩国友利投资证券也认为，目前市场ＰＥ已回落至２０倍左右，接近２００５年９月的历史低位，市场估值趋于合理。虽然相对于海外股市，Ａ股市场的估值偏高，但中国股市有着其独特的成长优势。

高盛也表达了同样的观点。他们认为，目前Ａ股的估值已经在相当大的程度上计入了周期性及盈利下行风险，并为那些能够承受短期市场震荡的投资者提供了长期投资机会。高盛表示，看好那些盈利可预见性较高、估值较低的股票以及Ａ股股价较Ｈ股股价存在折让的公司。

资金面压力不大

对于Ａ股投资者普遍担心的证券市场可能面临的资金压力，高盛给出了较为乐观的判断。高盛认为，已经解禁的限售股持有者的Ａ股出售总量仅占限售股解禁总量非常小的比例，这表明限售股的短期出售压力似乎较小，没有想象中的那么大。

同时，根据测算，２００８年剩余时间内等待发行的新股总额约为６４８亿美元。高盛表示，预计新股发行带来的流动性需求并不会很大。（商文 马婧妤）